隨著我國社會的發展，“化工圍城”、“城圍化工”的問題日益顯現，特別是水污染問題、大氣污染問題、土壤污染問題越來越受到人們的關注。環保治理不達標的化工企業將會受到國家和社會的嚴厲監管，這對于一些生產水平低下、環保設施配套不足、治理粗放的行業和中小企業來說，未來經營將面臨巨大的監管壓力和經營風險。加之供給側結構性改革的持續推進，若干化工子行業很可能在近期面臨落后產能出清、供給減少的局面。產品品質優良、環保設施配套充足的龍頭******企業將在此過程中取得比較優勢，獨享劣質產能退出、產品******上漲帶來的外部收益。

  主要觀點環保*********嚴，本次******督查山東浙江等省。8月初，中央環保督察組已陸續進駐山東、浙江、四川、新疆、西藏等8個?。ㄊ校┻M行***后一批督察，另外“2+26”城市大氣污染防治的推進會進一步影響京津冀周邊化工企業的生產。常態化、制度化的環保督察，對以化工為代表的高污染行業的震懾力巨大，將大幅增加企業的生產成本，加之供給側結構性改革的持續推進，部分產品將面臨落后產能出清、供給減少的局面。

  電石法產能預計受環保影響較大。從產能分布的角度，山東、新疆、四川、浙江、河北的燒堿產能達1,843.5萬噸/年，占全國產能的43%；而山東、新疆、四川、浙江、河北PVC產能達857萬噸/年，占全國產能的37%。

  從工藝路線角度，電石法占國內氯堿產能的86%，由于采用低汞觸媒，已成為國內******的用汞行業。目前《關于汞的水俁公約》已經生效，禁止新建電石法PVC生產設施，2020年單位產品用汞量削減50%。另外氯堿生產過程中產生大量粉塵，固廢殘渣含有強堿氫氧化鈣等，為環保******監測的對象。

  氯堿供需持續改善。PVC的下游需求大部分被用在房地產行業。2016年和2017年上半年房地產行業開發投資完成額增長率分別為6.9%和8.5%，遠高于2015年全年1%的增長速度。燒堿的主要下游占比******的是氧化鋁達到30%。氧化鋁2016年產量增長率僅為3.4%，而2017年上半年增速達到了19.70%。另一方面，氯堿行業持續5年的低迷使得不少落后產能退出，產能自2013年后開始緩慢下降。供需改善使氯堿行業持續高景氣，行情指數創十年來新高。若日后環保持續趨嚴，行業景氣還將維持。

  氧化鋁受環保影響大，冬季PVC等耗氯產品有望繼續漲價。目前“2+26”城市涉及氧化鋁產能占全國總運行產能的36%；電解鋁占全國的33%。

  這些城市在進入冬季采暖季后由于氧化鋁產量受限，可能對上游燒堿需求量帶來一定影響。而由于氯堿平衡的機理，燒堿產量受限可能會使得液氯******有所提升。屆時PVC等耗氯產品的******有可能會進一步上漲。

  投資建議第四批環保督查已經啟動，新疆、山東等地環保不達標的中小氯堿企業或將受到影響。我們認為PVC景氣有望維持。建議關注龍頭上市公司，包括中泰化學、新疆天業以及鴻達興業。